{"id":25775,"date":"2026-06-29T11:21:43","date_gmt":"2026-06-29T14:21:43","guid":{"rendered":"https:\/\/blbescoladenegocios.com.br\/blog\/?p=25775"},"modified":"2026-06-29T11:21:44","modified_gmt":"2026-06-29T14:21:44","slug":"ebitda-valor-agronegocio","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/blbescoladenegocios.com.br\/blog\/ebitda-valor-agronegocio\/","title":{"rendered":"Al\u00e9m do EBITDA: o que realmente revela o valor de um agroneg\u00f3cio"},"content":{"rendered":"

Poucos setores carregam tanto peso na economia brasileira quanto o agroneg\u00f3cio. Em 2025, o Produto Interno Bruto (PIB) do setor cresceu 12,2% e alcan\u00e7ou R$ 3,20 trilh\u00f5es, respondendo por 25,13% de toda a economia nacional, ante 22,9% no ano anterior, conforme levantamento conduzido pelo Cepea\/Esalq-USP em parceria com a CNA<\/a>. No campo, a fartura tamb\u00e9m se confirma: a Companhia Nacional de Abastecimento (Conab<\/a>) projeta uma safra recorde de gr\u00e3os de cerca de 358 milh\u00f5es de toneladas no ciclo 2025\/26, sustentada principalmente pela soja, pelo milho e pelo sorgo.<\/p>\n

Esse retrato de abund\u00e2ncia, por\u00e9m, convive com um paradoxo que merece aten\u00e7\u00e3o. Mesmo diante de safras sucessivas e de receitas robustas, o n\u00famero de pedidos de recupera\u00e7\u00e3o judicial no agro bateu recorde: foram 1.990 solicita\u00e7\u00f5es em 2025, o que representa uma alta de 56,4% em rela\u00e7\u00e3o \u00e0s 1.272 de 2024, segundo a Serasa Experian<\/a>.<\/p>\n

A escalada \u00e9 expressiva: em 2023, haviam sido registrados apenas 534 pedidos. Em outras palavras, faturar bastante e colher muito n\u00e3o significa, necessariamente, gerar valor ou manter a sa\u00fade financeira. Esse descompasso entre o desempenho operacional e a realidade do caixa \u00e9 justamente o ponto em que o EBITDA \u2014 um dos indicadores mais populares nas conversas sobre valor de empresas \u2014 come\u00e7a a manifestar suas limita\u00e7\u00f5es. A BLB, inclusive, j\u00e1 havia explorado esse fen\u00f4meno no artigo Safras recordes e recupera\u00e7\u00e3o judicial em alta<\/a>.<\/p>\n

Levando isso em considera\u00e7\u00e3o, neste artigo abordaremos por que o EBITDA, embora \u00fatil, \u00e9 insuficiente para revelar quanto realmente vale uma empresa agro. Para isso, discutiremos o que esse indicador mede e o que ele esconde \u2014 uma vez que o agroneg\u00f3cio distorce o EBITDA mais do que outros setores \u2014, qual o papel da terra na composi\u00e7\u00e3o de valor e, por fim, quais indicadores e m\u00e9todos de avalia\u00e7\u00e3o (valuation<\/em>) traduzem com mais fidelidade a capacidade de um neg\u00f3cio rural de gerar riqueza ao longo do tempo.<\/p>\n

O que o EBITDA mede e o que ele deixa de fora<\/h2>\n

O EBITDA (sigla em ingl\u00eas para lucro antes de juros, impostos, deprecia\u00e7\u00e3o e amortiza\u00e7\u00e3o) procura medir a gera\u00e7\u00e3o de caixa operacional de uma empresa, isolando o resultado de sua atividade-fim dos efeitos da estrutura de capital, da pol\u00edtica fiscal e das decis\u00f5es cont\u00e1beis de deprecia\u00e7\u00e3o. Por essa raz\u00e3o, ele se popularizou como base de compara\u00e7\u00e3o entre companhias e como denominador do m\u00faltiplo EV\/EBITDA, ou seja, o valor da companhia dividido pelo EBITDA. Para quem quiser revisar o conceito e o c\u00e1lculo, sugerimos a leitura de um guia detalhado no artigo EBITDA: o que \u00e9, qual \u00e9 a sua f\u00f3rmula e como calcular<\/a>.<\/p>\n

A principal quest\u00e3o relacionada a esse tema \u00e9 que os elementos exclu\u00eddos pelo EBITDA costumam ser decisivos. Ao desconsiderar os juros, ele ignora o custo da d\u00edvida, que pesa de forma espec\u00edfica em um setor altamente alavancado e sens\u00edvel \u00e0 taxa b\u00e1sica de juros. Ao desconsiderar os investimentos em ativo imobilizado (capex<\/em>), ele esconde o quanto a empresa precisa reinvestir apenas para manter sua capacidade produtiva. E, por n\u00e3o capturar a varia\u00e7\u00e3o do capital de giro, ele deixa de mostrar o montante do caixa que fica preso em estoques, adiantamentos e contas a receber.<\/p>\n

Vale notar, ademais, que a entrada em vigor do CPC 51 (IFRS 18)<\/a> reorganiza a estrutura da demonstra\u00e7\u00e3o do resultado e da demonstra\u00e7\u00e3o dos fluxos de caixa, o que tende a padronizar a forma como o pr\u00f3prio EBITDA \u00e9 apresentado e reduz o espa\u00e7o para vers\u00f5es ajustadas pouco transparentes.<\/p>\n

Por que o agro distorce o EBITDA mais do que outros setores<\/h2>\n

H\u00e1 caracter\u00edsticas pr\u00f3prias do neg\u00f3cio rural que ampliam a dist\u00e2ncia entre o EBITDA reportado e a gera\u00e7\u00e3o efetiva de caixa. A primeira delas \u00e9 cont\u00e1bil. Pela norma CPC 29 (IAS 41)<\/a>, os ativos biol\u00f3gicos \u2014 como lavouras em forma\u00e7\u00e3o, rebanhos e florestas plantadas \u2014 devem ser mensurados pelo valor justo menos as despesas de venda a cada balan\u00e7o, conforme a metodologia do CPC 46 (IFRS 13)<\/a>. Isso faz com que ganhos e perdas de valor justo transitem pelo resultado sem que haja qualquer movimenta\u00e7\u00e3o de caixa, inflando ou desinflando o EBITDA<\/em> conforme oscilam os pre\u00e7os das commodities<\/em>. A BLB detalha esse ponto no artigo Como mensurar o valor justo de ativos do agroneg\u00f3cio<\/a> e na an\u00e1lise da norma CPC 29<\/a>.<\/p>\n

A segunda caracter\u00edstica \u00e9 o ciclo financeiro alongado. A produ\u00e7\u00e3o agr\u00edcola concentra desembolsos no plantio e nos tratos culturais, ao passo que a receita s\u00f3 se realiza ap\u00f3s a colheita e a comercializa\u00e7\u00e3o. Entre esses dois momentos, h\u00e1 estoques de gr\u00e3os avaliados conforme o CPC 16<\/a> \u2014 adiantamentos a fornecedores e opera\u00e7\u00f5es de troca de insumos por produto (a chamada barter<\/em>) \u2014, que imobilizam o capital de giro por meses. Um EBITDA elevado em um determinado exerc\u00edcio pode, portanto, coexistir com um caixa pressionado, sobretudo quando a empresa precisa carregar estoque \u00e0 espera de pre\u00e7os melhores.<\/p>\n

A terceira \u00e9 a intensidade de capital. M\u00e1quinas, benfeitorias, sistemas de irriga\u00e7\u00e3o e armazenagem exigem investimentos recorrentes e geram deprecia\u00e7\u00e3o relevante, exatamente a rubrica que o EBITDA devolve ao resultado. Somam-se a isso a volatilidade dos pre\u00e7os internacionais, a exposi\u00e7\u00e3o cambial das exporta\u00e7\u00f5es e os riscos clim\u00e1ticos, fatores que tornam a receita de qualquer ano um ponto fr\u00e1gil para projetar o futuro. N\u00e3o por acaso, a combina\u00e7\u00e3o de juros altos, margens apertadas e alavancagem elevada foi apontada pela Serasa como a raiz da onda de recupera\u00e7\u00f5es judiciais, tema que a BLB tamb\u00e9m tratou em Bons ventos no campo, mas tempestade nas finan\u00e7as<\/a>.<\/p>\n

A terra: o ativo que o EBITDA n\u00e3o enxerga<\/h2>\n

Em uma empresa agro, uma parcela expressiva do valor pode estar imobilizada em terras, ativo que n\u00e3o aparece no EBITDA. Um indicador de gera\u00e7\u00e3o de caixa operacional simplesmente n\u00e3o dialoga com um ativo que se valoriza ao longo do tempo, serve de reserva patrimonial e funciona como garantia em opera\u00e7\u00f5es de cr\u00e9dito. Avaliar um neg\u00f3cio rural apenas por um m\u00faltiplo de EBITDA tende, portanto, a subestimar companhias com grande banco de terras pr\u00f3prias e a superestimar aquelas que operam majoritariamente em \u00e1reas arrendadas, nas quais o custo do arrendamento j\u00e1 reduz o resultado.<\/p>\n

Por isso, torna-se \u00fatil separar, na an\u00e1lise, o valor da opera\u00e7\u00e3o do valor patrimonial dos ativos. Inclusive, essa distin\u00e7\u00e3o entre o que a empresa gera e o que ela possui est\u00e1 bem trabalhada no artigo Valor patrimonial, capitaliza\u00e7\u00e3o de mercado e valor da firma<\/a>. Na pr\u00e1tica, muitas avalia\u00e7\u00f5es de empresas agro adotam uma l\u00f3gica de soma das partes, combinando o valor presente da atividade operacional com o valor de mercado das terras e de outros ativos n\u00e3o diretamente ligados \u00e0 opera\u00e7\u00e3o.<\/p>\n

Os indicadores que revelam o valor de verdade<\/h2>\n

Se o EBITDA \u00e9 o ponto de partida, ele precisa ser complementado por m\u00e9tricas que capturem o que ele omite. A primeira delas \u00e9 a gera\u00e7\u00e3o de caixa livre, isto \u00e9, o caixa que sobra depois de cobrir investimentos e a varia\u00e7\u00e3o do capital de giro. \u00c9 essa sobra, e n\u00e3o o EBITDA, que paga d\u00edvidas, remunera s\u00f3cios e financia o crescimento. Quando essa conta \u00e9 negativa por exerc\u00edcios seguidos, ainda que o EBITDA seja positivo, acende-se um sinal de alerta sobre a sustentabilidade do neg\u00f3cio.<\/p>\n

A segunda m\u00e9trica \u00e9 a alavancagem medida de forma honesta: o indicador d\u00edvida l\u00edquida sobre EBITDA s\u00f3 \u00e9 informativo quando o denominador exclui ganhos n\u00e3o recorrentes e efeitos de valor justo de ativos biol\u00f3gicos, ou seja, quando se trabalha com um EBITDA ajustado que reflita um caixa recorrente. Foi a leitura distorcida desse tipo de rela\u00e7\u00e3o que mascarou, em muitos casos, o endividamento real de produtores hoje em recupera\u00e7\u00e3o judicial.<\/p>\n

A terceira \u00e9 a rentabilidade do capital empregado em rela\u00e7\u00e3o ao seu custo. Um neg\u00f3cio s\u00f3 cria valor quando o retorno sobre o capital investido supera o custo de capta\u00e7\u00e3o desse capital. Esse \u00e9 o racioc\u00ednio por tr\u00e1s do EVA (Valor Econ\u00f4mico Adicionado)<\/a> \u2014 que a BLB defende como medida mais reveladora do que o EBITDA e o lucro l\u00edquido \u2014 e que se conecta ao papel dos indicadores de rentabilidade na gera\u00e7\u00e3o de valor<\/a>. Em um setor que opera com margens estreitas e capital intensivo, distinguir o lucro cont\u00e1bil da efetiva cria\u00e7\u00e3o de valor faz toda a diferen\u00e7a.<\/p>\n

Valuation<\/em> de empresa agro na pr\u00e1tica: integrando as pe\u00e7as<\/h2>\n

Reunir essas pe\u00e7as em uma avalia\u00e7\u00e3o consistente exige m\u00e9todo. O caminho mais robusto costuma ser o fluxo de caixa descontado, que projeta a gera\u00e7\u00e3o de caixa futura e a converte em valor presente por meio de uma taxa que reflita adequadamente o risco do neg\u00f3cio, conforme explicado no artigo Fluxo de Caixa Descontado como forma de valorizar sua empresa<\/a>. Como boa parte do valor se concentra no longo prazo, o tratamento da perpetuidade ganha relev\u00e2ncia, tema abordado no Modelo de Gordon<\/a>. Os m\u00faltiplos de mercado, por sua vez, funcionam melhor como refer\u00eancia cruzada do que como resposta isolada, conforme destacado no guia de valuation<\/em> por m\u00faltiplos<\/a>.<\/p>\n

Seja qual for o m\u00e9todo, tr\u00eas cuidados s\u00e3o determinantes no agro. O primeiro \u00e9 a constru\u00e7\u00e3o de cen\u00e1rios para pre\u00e7o de commodity<\/em>, produtividade, c\u00e2mbio e juros, de modo que o valor n\u00e3o fique ref\u00e9m de um \u00fanico ano favor\u00e1vel. O segundo \u00e9 a an\u00e1lise da qualidade do lucro (quality of earnings<\/em>), que verifica quanto do EBITDA \u00e9 caixa recorrente e quanto decorre de itens n\u00e3o monet\u00e1rios, como a marca\u00e7\u00e3o a valor justo dos ativos biol\u00f3gicos. O terceiro \u00e9 uma dilig\u00eancia pr\u00e9via (due diligence<\/em>) que combine as vis\u00f5es cont\u00e1bil, tribut\u00e1ria, societ\u00e1ria e operacional, pois \u00e9 nessa dilig\u00eancia que aparecem as distor\u00e7\u00f5es de EBITDA, os passivos ocultos e os cr\u00e9ditos fiscais que afetam o pre\u00e7o. A BLB aprofunda essa etapa no artigo Auditoria em processos de M&A: mitigando riscos e maximizando valor<\/a> e apresenta o passo a passo de como estimar o valor de um neg\u00f3cio em Quanto vale meu neg\u00f3cio<\/a>.<\/p>\n

Conclus\u00e3o: o valor est\u00e1 al\u00e9m do EBITDA<\/h2>\n

O paradoxo das safras recordes ao lado das recupera\u00e7\u00f5es judiciais em alta resume bem a tese deste artigo: produ\u00e7\u00e3o e faturamento elevados n\u00e3o se traduzem automaticamente em valor. O EBITDA continua sendo um ponto de partida \u00fatil, mas, no agro, ele precisa ser lido em conjunto com a gera\u00e7\u00e3o de caixa livre, a alavancagem ajustada, a rentabilidade frente ao custo de capital, o valor da terra e a marca\u00e7\u00e3o dos ativos biol\u00f3gicos. Quem avalia uma empresa rural apenas por um m\u00faltiplo de EBITDA corre o risco de pagar caro por um caixa fr\u00e1gil ou de deixar valor na mesa em neg\u00f3cios patrimonialmente s\u00f3lidos.<\/p>\n

A BLB Advisor<\/a> possui experi\u00eancia consolidada em valuation<\/em><\/a> e M&A no agroneg\u00f3cio, com hist\u00f3rico de assessoria em transa\u00e7\u00f5es relevantes do setor e uma equipe multidisciplinar formada por economistas, contadores, engenheiros agr\u00f4nomos e especialistas em finan\u00e7as. Nossa abordagem integra fluxo de caixa descontado, soma das partes, an\u00e1lise da qualidade do lucro e dilig\u00eancia pr\u00e9via, de modo a revelar o valor que est\u00e1 al\u00e9m do EBITDA. Se sua empresa avalia uma compra, venda ou reestrutura\u00e7\u00e3o no agro, entre em contato com nossa equipe<\/a> e descubra como podemos apoiar a sua decis\u00e3o.<\/p>\n

Autoria de Henrique Nobile<\/strong><\/a> e revis\u00e3o t\u00e9cnica de Pedro Junqueira<\/strong><\/a>
\nBLB Advisor<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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